從2020年、2021年的熱度高漲，到2022年、2023年的回歸理性，過去幾年的消費投資，就像是一場跌宕起伏的過山車。
進入2024年，在一級市場從“全員募資”轉向“全員退出”的背景下，并購交易獲得前所未有的關注度。21世紀經濟報道記者注意到，尤其是消費賽道，多家投資機構今年將并購交易作為布局的重點，消費并購或將迎來大年。
“我們認為現在是消費投資布局的好時點，很多消費類項目資產價格便宜，同時還有良好的現金流，是不錯的投資標的。”一家PE機構的創始合伙人對21世紀經濟報道說。
據了解，該機構前兩年將投資彈藥主要放在硬科技領域，今年則開始重視在消費并購領域的投入。近期，該機構正聯合上市公司接洽一個消費領域的并購項目。如果交易談成，上市公司控股之后能夠對該消費項目進行賦能，投資人則可以通過分紅，以及后面賣給上市公司的方式作為退出渠道。
對消費垂直基金來說，從成長期投資向并購投資延伸，也成為一種順勢而為的策略選擇。投出十月稻田、源氏木語、鍋圈食匯等的消費專業基金啟承資本，在2023年增加在并購方面的人員配置，有意探索消費并購整合的機遇。
“一方面，我們的被投企業變得足夠規模化，他們在內生增長的同時希望尋求外延增長，我們就組建團隊配合他們尋找中小型的并購機會。另一方面，我們也跟新加坡金鷹集團（RGE）等產業領頭羊合作，去共同探索行業的并購整合機會。”啟承資本創始合伙人常斌對21世紀經濟報道說。
事實上，消費并購大事件正在層出不窮。3月，紙業巨頭維達國際的私有化再迎新進展。其在港交所宣布，金鷹集團旗下亞太資源集團對維達股份的收購要約現已開放給股東接受，要約價格每股23.5港元，交易總額約為261億港元。
同時，港股上市的箱包品牌新秀麗、體育服裝巨頭李寧近期均傳出私有化傳聞。兩者作為具有高品牌價值的優質資產，引來凱雷集團、CVC Capital、KKR、貝恩資本，以及TPG、PAG（太盟投資集團）、高瓴等PE機構的競相追逐。
反觀一級市場，在量販零食這樣為數不多的風口賽道，并購整合也成為市場趨勢。2023年，行業中兩家頭部公司零食很忙與趙一鳴零食正式宣布進行戰略合并，兩者組建形成門店總營收超200億元的“零食很忙集團”。
上述一樁樁標桿性案例的出現，無疑代表了行業未來的發展方向。買方與賣方、產業頭部公司與PE機構，滿懷憧憬進行著中國式并購整合的嘗試與探索。但也需要清醒認識到，并購交易完成背后仍充滿著多重挑戰，這注定是一條剛剛開始的長路。
消費并購或迎大年
近年來，受宏觀經濟環境等因素的影響，企業的增長和資本市場的退出均面臨新挑戰。面對不確定性加劇的現狀，投資機構、創業公司不斷調整預期和實現回報的方式。這促使大家開始認真看待和理解，并購對企業增長及股權投資的重要意義。
從買方視角來看，消費項目被PE機構和產業巨頭看好的原因在于，在經濟下行的大環境下，消費是眾多行業中穩健性強、確定性高的一條賽道。縱觀全球，消費百年品牌比比皆是，資產適合長期持有和發展。
同時，不少消費品牌現金流好、長期盈利，分紅預期可期。就同業競爭來說，消費資產在品牌價值、供應鏈等方面也有著明確的競爭壁壘。以上種種特性，讓消費項目成為買方眼中的香餑餑。
21世紀經濟報道記者在采訪中發現，消費并購常見于三類場景。第一類是同賽道玩家的強強聯合或者大魚吃小魚，其中典型案例如零食很忙與趙一鳴零食的合并。
據了解，零食很忙于2017年在湖南長沙創立。趙一鳴零食于2015年在江西宜春起家，起初是炒貨店，2019年轉型開出首家零食店。這兩家量販零食賽道的頭部公司，都曾獲得知名投資機構的注資。幾年前，雙方曾就合并事宜進行過談判，但并未達成。好事多磨，一直到2023年底，雙方正式進行合并。
“前幾年，這兩家公司在各自的區域擴張市場，都發展得很好。但到了2023年，雙方的市場逐漸出現交界。并且隨著規模的增長，公司在商業模式、運營管理等方面也遇到挑戰。另外，行業中也有萬辰集團這樣的A股上市公司在激進地進行布局，并購整合量販零食行業的中小玩家，這對行業格局也產生了影響。”一位零食很忙的早期投資人對21世紀經濟報道說。
在這種行業變局中，零食很忙與趙一鳴零食選擇合并，進一步筑高競爭壁壘。在今年3月19日舉辦的發布會上，零食很忙創始人晏周透露，合并后的零食很忙集團全國門店數破7500家，目前正在向萬店規模邁進。合并形成的合力，讓集團在品牌勢能、門店數、營收、利潤、市值、市場基本盤、資金實力等方面都更具優勢。
“同賽道玩家的合并有機緣巧合的成分，屬于可遇不可求的類型。而且大家曾是直接的競爭對手，如何沖破過往的競爭敵意去建立信任關系，是合并達成的主要障礙。”一位熟悉并購交易的投資人對21世紀經濟報道說。
第二類常見的并購交易是，產業成熟巨頭上市公司合并創新型公司，比如安踏收購新興女性運動品牌MAIA ACTIVE。在這類交易中，產業上市公司的主要動力在于，老業務已經相對平穩，想通過并購實現新業務增長。對穩健運營的上市公司來說，外部創業公司往往非常狼性，買進新團隊也有利于打開公司的新運營模式。從市值管理角度來看，完成收購之后又帶來新資本故事，利于股價的提升。
第三類是Buyout Fund（并購基金）控股消費類公司，由并購基金作為主體買下消費公司，通過管理賦能提升業績，在公司市值水漲船高后擇機退出。這是股權投資市場的高階打法，國內市場近些年的代表性案例包括，中信資本收購麥當勞中國、高瓴私有化百麗、春華資本收購美贊臣大中華區業務等。除了上述PE機構，凱雷、KKR、博裕、鼎暉，都是較為活躍的參與方。
產業巨頭與PE機構積極布局
“第二類和第三類交易是現在市場中呼聲比較高的，很多產業上市公司和并購基金的買家主動行動，從去年下半年開始變得極其活躍。”向陽資本合伙人蔣鎧陽對21世紀經濟報道表示。
他分析稱，從長周期角度來看，2020年時消費賽道投資熱度高漲，很多項目的價格處于高位，產業上市公司和并購基金出手并不多。但在現階段，市場價格逐漸回歸理性，這是推動買家側市場繁榮的最重要因素。
從業務側來看，消費企業的增長沒有原來那么快，企業尋求產業、資本的推動帶來新的業務增量。從資本側來看，企業上市退出路徑的不明朗，也是股東和創業公司愿意考慮并購的重要因素。上述這些因素，都推動今年成為消費并購的大年。
21世紀經濟報道記者注意到，多家綜合型基金及消費領域的垂直基金將消費并購作為今年推進的重點。“我們今年會更多地去探索并購，把它當成一個很重要的方式和工具，一個對伙伴企業投資賦能的關鍵視角。同時，我們也還在持續進行少數股權投資。”常斌說。
據了解，啟承資本成立于2016年，是專注消費投資的私募股權基金。過往，團隊主要做成長期投資，很多被投企業的規模在5億、10億、20億元收入的量級。經過幾年發展，這些企業成長為收入超過50億、100億元的行業龍頭或供應鏈的鏈主。于是，他們開始探索下階段發展方向，一方面繼續內生增長，另一方面尋求外延增長。
啟承資本希望陪伴企業繼續成長，由此進行投資策略的延伸，組建團隊配合他們尋找中小型的并購機會。同時，啟承資本還跟金鷹集團等很多產業的領頭羊合作，去共同探索行業的并購整合機會。
據了解，新加坡金鷹集團（RGE）是啟承的長期戰略伙伴，其在上游紙漿、棕櫚油等原料上形成資源優勢后，堅定不移地推行林漿紙一體化戰略。近年來，在洞察到中國生活用紙市場的結構性機會后，陸續與啟承聯合投資新興紙品日護品牌植護，并一起在市場上挖掘高價值的機會。
“我們會從買方角度去協同，從他們的視角上看產業鏈以及訴求目標。例如金鷹集團是品類上游最好的原料供應者，他想要并購終端品牌、新品類發現者和領導者。有這些目標以后，我們會有意在中國市場各種品類中去挖掘，哪些公司增長得比較快，或者具有獨特的位置。”常斌說。
在他看來，做并購整合所需的核心能力在兩方面。一是要能挖掘和轉化出更多適合并購成長的機會。第二，不管是誰去買和賣，都要有持續增長的能力。推動公司新的業務增長和能力建設，是啟承資本一直比較擅長的。
市場還需積攢更多成熟買家
但需要注意的是，雖然并購交易的呼聲很高，在國內市場環境中想把并購做成并非易事。據清科研究中心統計，2023年中國股權市場共發生3946筆退出案例，同比下降9.6%。其中，IPO作為主要方式占比為54%，并購退出僅占總案例的6%。
中信資本董事長兼首席執行官張懿宸指出，中國市場并購退出占比較低，主要是受市場特性、文化差異、資本市場成熟度、監管環境等因素的影響。在較為成熟的市場中，并購通常是重要的退出渠道，在歐美市場中并購占退出交易的比例可以達到50%甚至更高。當然，這一比例會根據特定時期的市場條件和行業趨勢而變化。
常斌認為，就消費領域來說，并購交易推進的難點在于，首先，當前市場中成熟的買方是非常稀缺的。在中國市場，可以拿出10億~20億元及以上凈現金的產業公司和PE機構并不多。尤其是在總體資本市場相對比較低迷的時期，整個資本市場融資功能還比較弱，這個時候可動用的資源工具也較少。
第二，并購整合中，最重要的是收購后持續發展的能力。國內能發展出自己第二曲線或者是延伸性業務的公司，本身就不多。產業能力是基礎，但需要長時間去培養，所以并購市場還需要積攢更多的成熟買家。
“從賣家角度來看，如果生意好、未來前景特別好的公司，為什么要出售？如果公司遇到挑戰、想出售，買方為什么要買一個有那么大挑戰的公司？這里面其實還有很多的技術性問題。許多企業家的心態是希望聽一聽、談一談，但是落實交易需要很長的時間。”常斌說。
另外值得一提的是，在上一個消費投資熱潮中誕生的很多高調的消費新品牌，通常不是并購市場上的主要標的。因為他們之前融資燒錢太多，造成公司商業模式成熟度、業務穩定度，與當時估值以及融資的嚴重不匹配，交易很難達成。對成熟的買家來說，現在熱衷于用PE低倍數買一些具有良好現金流和盈利能力的優質資產。
（記者 申俊涵）
來源：21世紀經濟報道
責任編輯：林紅
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